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华立科技(301011)
投资要点
事件： 2022 年公司实现营收 6.05 亿元， yoy-3.55%， 归母净利润-0.71 亿元， yoy-235.56%， 扣非归母净利润-0.67 亿元， yoy-233.60%。 2023Q1 公司实现营收 1.56 亿元， yoy+21.90%， qoq+11.69%， 归母净利润 574.83万元， yoy+265.15%， 环比扭亏， 扣非归母净利润 573.30 万元，yoy+142.05%， 环比扭亏， 业绩低于我们预期。
外部环境逆风致业绩承压， 2023 年复苏弹性可期。 2022 年受宏观环境影响， 公司动漫 IP 衍生品、 游乐场运营业务承压， 致营收同比下滑。 费用端， 2022 年销售费用率 5.45%（ yoy+0.67pct）， 研发费用率 3.96%（ yoy+1.21pct）， 同比提升主要系公司加大研发、 品牌宣传投入； 财务费用率 4.10%（ yoy+2.20pct）， 同比提升主要系汇率波动影响； 管理费用率 7.87%（ yoy+1.72pct）。 同时公司计提商誉减值准备（ 已出清） 和信用减值准备 4578、 2668 万元， 致利润端承压。 2023Q1 在动漫 IP 衍生品、设备销售业务驱动下， 公司营收及利润双端修复已强劲开启。
动漫 IP 衍生品业务： 高增长潜力有望稳步兑现。 2022 年公司动漫 IP 衍生品业务实现营收 1.47 亿元（ yoy-15.78%）， 营收占比 24.37%（ yoy-3.52pct）， 营收同比下滑主要系受疫情等因素影响， 动漫卡通设备未能持续正常开机运营。 疫情等因素逐步消退后， 动漫 IP 衍生品业务的增长潜力已逐步显现， 2023Q1 虽有个别产品坪效表现未达公司预期， 但动漫 IP 衍生品业务营收依旧实现同比 83.18%的高增长。 我们看好公司逐步增加设备投放量， 同时恢复卡片更新节奏及宣发活动， 稳步提升产品坪效， 动漫 IP 衍生品业务有望成为公司业绩新增长极。
设备销售业务凸显韧性， 运营业务有望逐步回暖。 2022 年在国内游戏游艺设备采购需求相对疲软的背景下， 公司设备销售业务仍实现同比增长3.35%， 主要系公司积极开拓海外市场， 设备海外收入同比增长 85.77%，回补国内需求下滑缺口。 我们看好 2023 年国内需求复苏， 同时看好公司积极探索 AIGC、 ChatGPT 等技术运营， 加快 VR、 AR 等新技术应用研发， 持续巩固产品优势， 带动设备销售收入稳步增长。 运营业务方面，公司设备合作运营、 游戏场运营业务均受外部环境影响较大， 2022 年及2023Q1 营收同比有所下滑， 随着外部环境持续向好， 我们看好其后续业绩稳步修复。
盈利预测与投资评级： 公司经营回暖， 业绩复苏弹性已于 2023Q1 初步兑现， 但运营业务复苏较我们此前预期稍弱， 因此我们下调 2023-2024年并新增 2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.64/1.09/1.46元（ 2023-2024 年此前为 1.00/1.27 元）， 对应当前股价 PE 分别为 49/29/22倍。 我们看好公司游戏游艺龙头优势稳固， 动漫 IP 衍生品高增长潜力将持续兑现， 维持“买入” 评级。
风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险， 市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险
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