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天风证券股份有限公司孔蓉近期对光线传媒进行研究并发布了研究报告《一季度净利同比提升，AI技术有望持续赋能》，本报告对光线传媒给出买入评级，当前股价为11.55元。
光线传媒(300251)
事件：
公司于2023年4月27日披露2022年报及2023年一季报，2022年实现营收7.55亿元，同比下降35.35%；归母净利润-7.13亿元，同比下降128.72%；扣非归母净利为-7.87亿元，同比下降76.97%。2023年第一季度实现营收4.13亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.22亿元，同比增长63.38%；扣非归母净利为1.18亿元，同比提升175.09%。
公司2022毛利率为19.10%，同比下降19.17pct。净利率为-95.87%，同比下降68.94pct。2023年第一季度毛利率为25.28%，同比下降0.10pct。
电影业务方面，2022年公司业绩受行业影响较大，大部分影片的上映计划被推迟。2023年第一季度随着供给恢复正常，利润较上年同期有所增加。2022年，公司电影及相关衍生业务实现5.93亿元，同比下降35.13%。公司上映数量位列行业前列，其中上映影片包括《狙击手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》《冲出地球》《我们的样子像极了爱情》《狼群》《五个扑水的少年》（重映）等。2023年第一季度，公司参与投资、发行并计入23Q1的影片总票房近60亿元，上映影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》。我们认为，随着影片供给恢复至正常水平，公司电影业务利润有望持续提升。截至目前，公司2023年上半年已上映及已定档的电影数量已超过2022年全年。
电视剧及网剧业务各项目有序推进，艺人经纪业务发展态势良好。2022年，公司电视剧业务实现收入35.9万元，同比下降99.66%，主要系各剧集尚未进入收入确认期。其中，《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺少卿游》等剧集已与相关视频平台达成合作，同时《大理寺少卿游》《拂玉鞍》已拍摄完成并预计将于2023年播出。2022年，受益于电影与网剧业务不断发展带来的拉动效应，公司经纪业务及其他实现营收1.61亿元，同比增加10.20%。
公司内部组建动画制作团队，进一步扩大其在动画电影领域的领先优势。2022年公司成立“光线动画”厂牌，开发中国神话宇宙体系。目前，待上映的动画电影包括《茶啊二中》《大雨》;《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》等项目在有条不紊的推进中，其中《哪吒之魔童闹海》、以及光线动画的第一部作品《小倩》预计将于明年上映。
投资建议：公司始终视品质为电影项目的第一要素，在业内形成良好品牌效应，并持续发力动画电影领域，构筑中国神话宇宙体系。随着观影需求的复苏以及结合AI技术的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.63/23.55/27.79亿元，归母净利润分别为7.26/9.47/11.58亿元（23/24年前值分别为10.34/12.40亿元），维持“买入”评级。
风险提示：疫情变化，电影市场波动，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期，行业监管从严
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券杨艾莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为19.66%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.51亿，根据现价换算的预测PE为39.31。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为11.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，光线传媒（300251）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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