平安证券：给予容百科技增持评级

平安证券股份有限公司皮秀近期对容百科技(688005)进行研究并发布了研究报告《业绩低于预期，积极拓展国际市场》，本报告对容百科技给出增持评级，当前股价为48.3元。

容百科技(688005)

事项：

(资料图片)

7月29日，公司发布23年半年报。报告期内，公司实现营收128.94亿元，同比+11.61%；实现归母净利润3.79亿元，同比-48.46%；实现扣非归母净利润3.25亿元，同比-55.06%。23Q2公司实现营收45.26亿元，同比-29.11%，环比-45.91%；实现归母净利润0.68亿元，同比-84.58%，环比-78.14%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-93.55%，环比-90.91%。

平安观点：

23H1公司整体业绩低于预期。今年以来，锂盐原材料价格剧烈波动，锂盐在今年2-4月价格跌幅约70%，在4-6月价格涨幅约100%，导致公司上半年营收及毛利率短暂承压，导致23Q2公司销售毛利率为6.38%，同比-5.88pcts，环比-2.34pcts，实现小幅度下降。6月以来，公司经营情况迅速恢复，6月出货量环比增长30%以上。预计下半年高能量密度电池如麒麟电池、半固态电池等应用将加快放量步伐，高镍三元正极材料需求有望大幅提升，预计公司毛利率或将逐渐修复。

公司三元材料产销双增长，稳居高镍龙头地位。根据鑫椤资讯数据，23H1公司实现正极材料产/销量分别约为4.8/4.5万吨，同比分别+30.8%/+27.4%，其中磷酸锰铁锂累计近千吨出货，年底预计有一定规模放量；钠电正极材料累计近百吨出货，24年有望实现快速增长。根据电池网数据，23H1公司国内三元正极材料市占率提升至18.3%，同比+4.3pcts，蝉联第一；公司国内高镍三元正极材料市场占有率超过35%，连续多年保持榜首地位。我们预计Q3公司三元正极材料出货量达2.9万吨，全年出货量超11.5万吨，同比+28.9%以上。

公司加速海外产能布局，抢占国际正极及前驱体市场。公司已在韩国建成2万吨/年高镍三元正极产能和0.6万吨/年三元前驱体产能，主要销往北美、日韩和欧洲等，产线正在调试和验证阶段，下半年预计产能爬坡。公司近期在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地产能规模，已发布在韩新建年产8万吨前驱体项目，公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。

投资建议：受22年底新能源汽车补贴取消及23H1汽车价格战等因素影响，较便宜的磷酸铁锂动力电池市占率稳步提升，上半年三元正极材料整体景气度不高，导致公司盈利能力下行，预计下半年三元材料市场迎来恢复。我们调整公司23-25年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为10.32/14.91/18.91亿元（此前预期22.64/31.09/40.96亿元，同比下浮54.42%/52.04%/53.83%），对应7月28日收盘价PE分别为21.1/14.6/11.5倍，考虑公司作为三元正极材料龙头，磷酸锰铁锂材料和钠电正极材料布局领先，国际市场稳步打开，维持“推荐”评级。

风险提示：1）原材料供应及价格波动的风险：公司上游原料锂/镍/钴盐等成本占比较高，其供应及价格若产生较大波动，或库存管理不善将会对公司经营产生较大影响；2）市场竞争加剧的风险：行业产能供应逐步扩大，市场竞争加剧，公司如未能保持产品技术优势，可能对公司经营业绩产生较大影响；3）市场需求不及预期的风险：新能源车是三元正极材料的主要应用领域，若新能源汽车渗透率到达瓶颈，或者磷酸铁锂电池渗透率大幅度提升，或者下游重要客户业绩发生重大变化导致供应不及预期，公司市场需求将受到影响；4）产能扩张及利用率不足的风险：近年来公司快速扩张产能规模，可能存在外部市场环境变化、项目施工管理不善、项目进度拖延、项目建成产能利用率不足等风险，可能对公司经营业绩产生影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)牟俊宇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.17亿，根据现价换算的预测PE为13.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为78.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，容百科技（688005）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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