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新房及二手房成交均回暖,保交付支撑竣工端材料需求。截至2023 年3 月31 日,38 城商品住宅3 月累计成交面积同比+43.4%,2023 年累计成交面积同比+9.9%;17 城二手房3 月累计成交面积同比+102.6%,2023年累计成交面积同比+69.3%。二手房持续回暖,叠加疫情放开、家装需求持续景气。新房销售转正和保交楼的政策基调之下,对于工程竣工的预期也逐渐修复。
行业供给出清格局优化,提质增效降本共同驱动盈利改善。在前期成本增加、需求下滑、疫情扰动背景之下,瓷砖企业普遍收入及盈利下滑、产能利用率下降。根据行业统计,2021-2022 两年间全国建筑陶瓷生产企业减少115 家,生产线淘汰275 条,淘汰比例近10%。2022 年,行业的实际产量约73 亿平方米,同比下降10.5%,过去2 年行业加速出清。
随着行业需求恢复,企业盈利能力也触底回升,公司通过加强精益管理、降本增效、加强运营效率和供应链交付效率等,优化盈利能力,2022 年Q3 毛利率同比有明显提升,全年毛利率水平预计同比持平,表现优于同业公司。
经销渠道占比持续提升,“1+N”多品类经营打开成长空间。公司在零售市场积极推进 “1+N”多品类硬装产品整体交付,为消费者提供一站式硬装产品解决方案,通过套系化销售来提升客单值和单店产出。公司在门店陈设、培训赋能、售后服务等方面全方位扶持经销商,同时公司也将“1+N”纳入考核,推进战略落地。
盈利预测与投资评级:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C 端经销网络,同时在开拓中小微工程中也具备优势,经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着成本、需求、疫情等多重压力影响之下行业出清逐步进入阶段性尾声,我们预计公司将会迎来收入和业绩端的修复。我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为2.12/7.15/9.67 亿元(前值为7.41/9.26/11.18 亿元),对应PE 分别为48X/14X/11X ,考虑到公司中长期成长空间,维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。